来自 财经资讯 2019-08-10 01:49 的文章
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2018梦想新成长,中报纸出版业绩超预期

    一季度业绩符合预期:公司2018年一季度实现营收107.22亿元(-YOY6.35%),归母净利润4.54亿元( 81.06%),业绩符合市场预期。一季度毛利率10.94%,同比上升45.3%,且较全年毛利率上升54.50%。公司产品醋酸高景气是业绩大幅上行的主要原因。费用方面,一季度费用率6.1%,同比上升0.65个百分点,其中财务费用率1.11%,因本期汇兑损失增加同比上升0.61个百分点。

维持增持评级,目标价25元:受益于肥料功能化项目装置的投产,醋酸等产品的高景气持续,上调公司18-20年EPS2.00/2.40/2.73元(原1.86/2.30/2.57元),参考可比公司给予2018年12.5倍估值,上调目标价25元(原24.18元),维持“增持”评级。

    醋酸两年景气周期已经开启:海外装置接近寿命周期且无新增产能,国内2018年仅有10万吨新增产能,醋酸供给紧平衡。另一方面,下游PTA需求向好,醋酸乙酯、醋酸乙烯产能复产提振醋酸需求,醋酸出口大幅增加,预计醋酸将开启两年高景气周期,公司60万吨醋酸产能受益显著。

    风险提示:醋酸价格下滑,下游需求不及预期。

    2018H1同比增长207%,Q2业绩创新高:公司上半年实现营收69.97亿元( YOY48.42%),归母净利16.80亿元( YOY207.98%)。其中2018Q2实现归母净利9.46亿元( YOY409%),环比增加28.9%,超越市场预期。业绩高增长的原因:(1)肥料功能化平台下尿素5月起处于满产致使产销量增加。“一头多线”柔性生产确保了高盈利产品优质高产;(2)醋酸、正丁醇、辛醇的价格上涨:醋酸、辛醇、正丁醇华东2018Q2均价分别5290元/吨/8539元/吨/8211元/吨,环比Q1分别增加9.23%/2.82%/13.77%;(3)二季度煤炭平均价格低于一季度均价,成本端有所降低。

    受益于产品价格高景气,2018Q1业绩超越市场预期:公司2018年一季度实现营业收入34.38亿元( YOY39.83%),归母净利润7.34亿元( YOY133.91%),环比增加96.17%,超越市场预期。一季度利润大幅增厚的原因主要是公司产品高景气。一季度公司实现肥料、有机胺、己二酸、醋酸及衍生物、多元醇销售36.69/8.47/5.28/15.07/5.43万吨。根据百川资讯统计,一季度尿素(小颗粒)销售均价1935元/吨,环比增加11.84%,醋酸均价4552元,环比增加23.93%,己二酸均价13127元/吨,环比增加124.3%。另外去年四季度100万吨醇氨装置投产也增厚了业绩。

    醋酸有望维持两年高景气周期:目前海外醋酸装置接近寿命周期且中小产能逐步出清,国内醋酸产能865万吨,2018年新增产能仅有10万吨,新增供给有限。但需求方面,PTA占据醋酸下游24%,PTA需求向好拉动醋酸需求,另外2017-2018新增500万吨PTA产能需20万吨醋酸。其次,因海外醋酸供给紧张醋酸出口持续增加,醋酸乙酯、醋酸乙烯开工提振醋酸需求,我们预计醋酸高景气将开启两年景气周期。煤炭-甲醇-醋酸一体化产业链,优势显著:公司能化板块具有160万吨甲醇、130万吨醋酸产能,具备从煤炭,到甲醇,再到醋酸完整的产业链,是国内最大的采用煤化工路线的醋酸生产企业之一,同时一体化产业链成本优势显著。公司有望充分受益于醋酸行业高景气。

    新产能投放在即,低成本醇氨平台助力公司登上新台阶:50万吨乙二醇,8万吨三聚氰胺即将于9月份投产,四季度将贡献业绩。未来公司有望依托320万吨醇氨平台实现产品结构优化,提高高附加值产品的投放。

    50万吨乙二醇打开成长空间,新一轮扩张值得期待:公司50万吨乙二醇有望于2018年三季度顺利投产。公司煤制乙二醇成本优势明显,并且前期5万吨已在下游充分认证,认可度高。另外,当前公司现金流充足,在山东省新旧动能转换政策推动下新一轮扩张有望开启。

维持“增持”评级,目标价14.36元:我们维持公司2018-2020年EPS为0.87/0.90/0.95元,参考可比公司,给予2018年16.5倍估值,维持目标价14.36元,维持“增持”评级。

    风险提示:产品价格下跌,产能投放不顺利。

维持“增持”评级,目标价22.72元:维持2018-2020年EPS为1.42/1.78/1.96元,参考可比公司,给予公司2018年16倍估值,维持目标价22.72元,维持“增持”评级。

    醋酸高景气大概率维持:公司现有60万吨醋酸产能。由于海外装置接近寿命周期且无新产能,醋酸出口大增。国内2018年仅有10万吨新增产能,供给紧平衡。下游PTA新增产能拉动醋酸需求,醋酸乙酯、醋酸乙烯需求稳中有增,预计醋酸将开启两年高景气周期,醋酸价格将维持高位。

    风险提示:产品价格下跌,产能投放进度不及预期。

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