来自 财经资讯 2019-11-04 09:09 的文章
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资金量增价升,货币集镇流动性或渐趋收敛

1、财政存款季节性小幅变动,对流动性影响较小。根据往年情况推测,我们认为11月政府存款变动应为减少,对流动性的支持为正面,预计规模为-2000亿。预计M0在2017年11月增加量在750亿左右。整体来看,财政存款和MO回升对11月的流动性影响加总应为正面,但影响不大,难以对流动性产生很强支持。

央行“削峰填谷”操作,熨平季节性和临时性因素对流动性的影响,维持资金价格稳定。7月份(截至7月28日),公开市场操作净投放资金4725亿元,较6月份增加4258亿元。资金价格方面,DR001和DR007均值为2.68%和2.81%,较6月份分别下降9bp和12bp,货币市场利率在窄幅内波动,货币市场运行平稳,体现出央行保持货币政策灵活性下,央行对银行间市场的调控越来越精准。

财经资讯,继上一交易日完成对全月到期中期借贷便利的超额续做之后,10月16日,央行重启公开市场逆回购交易,实现对到期回笼量的等额对冲。市场资金面仍偏宽松,但货币市场利率走势企稳。市场人士指出,流动性暂时无虞,但应关注后续MLF到期、季度缴税、政府债发行等因素的叠加影响,从后半周开始,流动性或再度收敛,但波动风险可控。

    2、央行外汇占款已转正,但11月勿期待过多。我们认为短期内外汇占款回升趋势仍在,11月份央行外汇占款可能小幅上升,但变化不大,对流动性改善比较有限。

    外汇占款、财政收支、政府债券发行和存准缴纳等因素令流动性出现季节性波动。外汇占款方面,2014年以来,外汇占款持续降低,虽然2017年下降规模有所收窄,但是下降趋势依然存在,年初以来外汇占款共计下降4272亿元,从而对流动性造成持续性的负面影响。财政收支方面,企业所得税属于季度上缴,时间点主要集中于1/4/7/10月;增值税是月度上缴,大部分时间集中于每月中旬,而财政支出在每个季度的最后一个月会加快,且每个月末财政支出也会增加,因此,财政收支对流动性的影响是1/4/7/10月导致流动性趋紧,而3/6/9/12月份导致流动性增加。国债和地方债发行方面,国债和地方债发行集中于3-11月份,缴款时间主要集中于每月中旬左右,因此国债发行对每月中旬流动性造成负面影响。存款准备金缴纳方面,虽然每月的5/15/25日是银行缴纳存款准备金的时间,然而,银行往往集中于15和25日进行缴准,因此,存款准备金缴纳对每月中旬的流动性造成负面影响。1/4/7/10月份流动性处于“谷”的位置,而3/6/9/12月份流动性处于“峰”的位置。从月内来看,每个月的中旬流动性处于“谷”的位置,而月初和月末流动性处于“峰”的位置。不过,节假日也会对流动性带来临时扰动,特别是春节、国庆节。除此之外,MPA季末考核,3/6/9/12月份,银行对资金需求增加可能会也会流动性造成临时扰动,不过,今年3月份和6月份这种影响都没有出现。因此,从央行公开市场操作来看,月份方面,1/4/7/10月份净投放资金会增加,而3/6/9/12月由于受到MPA考核扰动,净投放还是净回笼央行会视市场情况而定;月内来看,月初和月末央行会减少公开市场净投放量,而月中会增加公开市场净投放量。

财经资讯 110月10日,山西太原,银行工作人员正在清点货币。 中新社记者 张云 摄

    3、公开市场操作:如延续“削峰填谷”,到期压力较大。整体来看,10月份公开市场操作量为本年度新高,尤其是月末照“削峰填谷”操作,央行应该回笼流动性但实际操作为稳定资金市场净投放了大量资金。部分10月底投放的资金将在11月中上旬到期,给11月流动性造成压力。

    8月资金面料保持平稳。从季节性和临时性因素的影响来看,8月份受到的影响相对较小,因此,央行的流动性对冲操作的必要性也将下降。从基本面来看,经济增长的惯性在8月份料将维持,但通胀预期在大宗商品价格上涨带动下有所升温,汇率因素可能由于外汇占款转升对流动性形成正面提振。整体来看,8月份资金面预计保持平稳。

等额对冲到期量

    4、金融监管难放松,国债、地方政府债、CD发行施压流动性。展望未来监管方向,金融稳定发展委员会的成立是可预期的关注重点,从近期发布的规则、制度来看,监管重点在于同业负债、流动性风险,这些方面如进一步加强,债券市场流动性将面临进一步冲击,而情绪上的冲击或比实际更强。监管的进程更可能处在钝刀子慢慢收紧的状态,市场对未来监管缓慢收紧的担忧,是影响债市走势的重要因素。同业存单到期量较10月增加,国债、地方政府债发行压力仍大。11月同业存单到期量18048.0亿元,比上月到期量有所增加,上月到期15767.1亿元,对流动性压力有所增加。据测算,11-12月剩余时间,仍有16395亿的国债、地方政府债需发行,值得关注的是,并不是每一年度国债、地方政府债发行均按照新增赤字进行发行,但即使发行量有所缩减,其缩减幅度也并不大。今年剩余月份的国债、地方政府债发行压力依然不低。

16日早间,央行重启公开市场逆回购操作,交易量200亿元,全部为7天期,与当日到期逆回购规模相同,实现等额对冲。

    5、总结:监管趋严,主要债券供给压力增加,流动性难现曙光。预计11月的流动性在财政存款方面,影响正面,M0呈增长趋势,影响负面,外汇占款变动不大,上述三方面整体对流动性支持预计仍为正面但力度不大。央行公开市场操作方面,10月份公开市场操作量为本年度新高,但10月末照“削峰填谷”操作,央行应该回笼流动性但实际操作反而为稳定资金市场净投放了大量资金。部分10月底投放的资金将在11月中上旬到期。往后看,11月7日至11月17日,仍有6600亿逆回购到期,MLF回笼1890亿元,月初至月中流动性压力较大。但从央行目前操作来看,对于月初至月中的公开市场净回笼操作,仍然是比较谨慎的状态,我们认为央行在10月底投放的大量流动性可能在11-12月缓慢的回笼。从监管角度来看,监管的态度仍然难现放松,服务实体经济、金融行业高杠杆率、流动性风险、信用风险、违规举债,是监管层表态中一再强调的内容。从重点债券的供给角度来看,17年11-12月债券供给压力依然不低,据我们估算应在16395亿左右,较往年增长幅度较大,对整体债市流动性形成负面影响。

上一交易日,央行暂停逆回购操作,但开展了4980亿元的1年期MLF操作,一次性完成对本月全部到期MLF的滚动操作。数据显示,当天有200亿元逆回购和840亿元MLF到期,故央行净投放3940亿元。单日大额净投放,助力短期流动性进一步改善,13日,市场资金面从早盘开始就呈现宽松态势,隔夜资金供给充裕,短期资金价格纷纷走低,当天银行间市场代表性7天期质押式回购利率跌至3.03%的三个月低位水平。

有交易员表示,鉴于13日净投放流动性较多,而16日到期回笼量很少,即便央行继续暂停逆回购操作也不意外,但央行选择重启交易,略微超出预期,此举可能表明了稳定流动性的态度,有助于改善流动性预期。

值得一提的是,16日上午,财政部、人民银行开展了800亿元3个月期中央国库现金定期存款管理操作,因本月无中央国库定存到期,故形成净投放。

后半周或重新收紧

16日,市场资金面仍延续偏宽松格局。交易员称,16日早间资金面继续宽松,大行融出较多,隔夜资金供给充足,机构需求很快得到满足,但资金价格未再进一步走低。

16日,银行间债券质押式回购利率总体变化不大,其中隔夜回购利率上涨约2BP至2.56%,7天回购利率上涨6BP至2.89%。经历上周连续回调后,昨日交易所回购利率也略微反弹,上交所隔夜、7天回购利率分别收报2.94%、3.70%,分别涨6BP、38BP。

往后看,市场人士指出,季度缴税、政府债券发行缴款和同业存单滚动发行将是主要扰动因素。首先,历史数据显示,10月是缴税大月,财政存款增量甚至超过前几个季度首月,本月税期靠后,与月末效应可能产生一定的叠加。其次,四季度国债供给压力不少,但由于10月工作日少,因此政府债发行可能相对集中,发行缴款也对流动性有影响,预计本周国债发行量将接近1100亿元。最后,10月仍有近1.6万亿元同业存单到期,但工作日少,滚动发行压力较大,可能增加市场摩擦,对短端利率有一定压力。此外,本周将有3555亿元MLF到期,考虑到13日央行已进行一次性足量续做,本周对冲力度可能减弱,

综合考虑,从后半周开始,流动性可能再度承压,但预计央行会灵活调整公开市场操作,资金面不会持续偏离不松不紧的水平。

□本报记者 张勤峰

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