来自 财经资讯 2019-11-15 22:07 的文章
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大资金或伺机入场,白话基金招募书之嘉实沪深

  ⊙记者 涂艳 ○编辑 于勇 张亦文

  新浪基金研究中心 李骏

  金证券记者 管伟

  跨市场ETF今日进入首发第7日。据记者了解,嘉实和华泰柏瑞两家基金公司在几十家券商的路演受到热烈追捧。虽然对于一周的发行量两家公司均三缄其口,但来自渠道的消息,有长期资产配置需求的客户认购积极。而出于ETF的特殊发行规则,发行期的最后几个认购日将是机构大资金选择入场的时点。

  基金简称:

  作为沪深两市整体走势的“晴雨表”,嘉实沪深300ETF以及华泰柏瑞沪深300ETF呼之欲出。不过,在两只即将推出的沪深300ETF产品中,嘉实沪深300ETF产品因其成本、资金使用效率、融券标的限制、券源流动性等,具有先天不足的四点缺陷,并不被业内看好。记者从南京多家证券公司处了解到,尽管上述两只基金已进入全线发行备战阶段,但作为主战场的券商并不热情,且不鼓励中小投资者参与其中。

  “现场路演的情况非常火爆,各家券商对沪深300ETF这一具有重大意义和投资价值的创新产品都非常重视,当然其中不乏各家券商之间业务的激烈争夺。”上海一家券商销售服务总监谈起。

  嘉实沪深300ETF(159919),最小申购赎回单位是200万份。

  两只ETF各有优劣 

  对于市场普遍关心的发行量,业内人士普遍乐观,但两家公司的媒体负责人均不愿意透露此刻的数据。业内人士分析,其中的“奥秘”或还在于股票认购这种特殊的发行机制。

  发行日期 :

  对于即将推出的两只沪深300ETF产品,华泰柏瑞沪深300ETF基本实现T 0交易,从而使二级市场交易价和基金盘中净值(IOPV)折溢价小,起点100份起, 1个申赎单位对应3张期指合约。过去,要进行股指期货的期现套利,如果用多个ETF叠加作为现货,开一次套利约需2200万元的资金,而华泰柏瑞沪深300ETF利用该产品和沪深300股指期货合约进行“期现套利”,开一次套利约300万元即可完成,资金门槛直降超过85%。

  记者查阅两家沪深300ETF的认购说明书发现,除了网下和网上的现金认购外,沪深300ETF还有网下股票认购这种形式,即如果投资者持有沪深300指数成份股中的任意一只,只需要1000股起即可参加网下的“股票换ETF份额”。

  网上现金认购:认购手续与认购新股类似,2012年4月5日至2012年4月27日,各券商认购

  相比较,嘉实沪深300ETF有些复杂。据了解,该基金全部实物申赎,投资者在投资时,必须已有一篮子股票的情况下,才可申购成ETF。

  “有不少手中握有大量股票的投资者会为了改善资产配置而在最后几日换成ETF份额,也不排除机构为上市后套利做准备。而这类资金都将是大资金。”一家券商分析师认为。

  网下现金认购:2012年

  好买基金研究中心分析人士表示,从适合人群来看,华泰柏瑞沪深300ETF期现套利起点大幅降低,方便实现T 0,适合股指期货套利者、一二级市场套利者;而嘉实沪深300ETF在资金使用效率上相对较低,更适合长期持有。

  而正是由于ETF这个特殊的发行方式,大资金会选择在最后2-3个认购日进场,届时才能确定两只沪深30ETF的真实发行量。而对于有套利需求的机构资金会在上市后观望一段时间,选择适合自己的套利方案。

  4月5日至2012年4月27日,基金公司直销和全部代销网点认购

  四大缺陷制约发展

  “沪深300ETF对沪深300指数的跟踪弥合度非常高,这不论对普通投资者还是套利的投资者而言都是核心的吸引力。”嘉实基金(微博)表示。

  网下股票认购:2012年4月23日至2012年4月27日,基金公司直销和全部代销券商认购

  海通证券分析师吴先兴指出,嘉实沪深300ETF在产品设计时存在四点先天缺陷,或将制约其后天发展。

  沪深300指数覆盖了沪深两市总市值最大的300只股票,集中了市场上最优质的蓝筹股,样本覆盖A股市场总市值的近七成、净利润的八成。

  基金类型 :

  第一点,交易成本方面。与传统ETF相比,嘉实沪深300ETF交易成本更高,虽然借助融券可以完成套利交易,但由于T日申购份额及赎回所得证券T 2日才可用,故要多支付2日的融券利息。

  据了解,目前的网下现金认购主要群体来自普通投资者,对于看好指数尤其是蓝筹股投资价值的投资者而言,沪深300ETF提供了一个低成本和高流动性的工具,因此也迎来了较为热烈的咨询和认购。而从长期来看,无论采用实物申赎还是现金替代,对于长期配置型投资者均没有影响。

  股票型-指数型(高风险)

  第二点,资金使用效率方面。T 2的交易模式使得资金的使用效率大大降低。吴先兴认为,嘉实沪深300ETF的产品设计中,由于T日申购份额及赎回所得证券T 2日才可用,所以有2天资金的冻结期,可能会影响其他套利操作的实施。

  同时,业内人士分析,在沪深300ETF推出后,结合期现套利、融资融券等对冲交易,有一定可能激活蓝筹股活跃性,进而对市场估值体系形成较为有利的影响。

  业绩比较基准:

  第三点,融券标的限制。据悉,目前可融券的标的只有287只,不能完全覆盖沪深300成份分股,这会影响一些套利操作的完成。此外,ETF在指数编制上具有“缺憾”,成份股的置换原理是:业绩好的企业编入,业绩差的企业被剔出局,但通常业绩好的企业被证实时,市场价格都不便宜,股价已经远远透支了未来。

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  沪深300指数

  此外,嘉实沪深300ETF在融券券源的流动性方面也存在缺陷。吴先兴表示,大量的套利都涉及到沪深300ETF的融券业务,而券商的券源是有限的,实际操作时可能会碰到流动性问题。

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  紧密跟踪业绩比较基准,追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化,在正常市场情况下,基金日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%,年化跟踪误差不超过2%。其跟踪误差控制目标是现有ETF中的最高标准。

  新产品叫好不叫座?

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  指数特点: 

  据悉,华泰柏瑞沪深300ETF将于4月5日到4月26日在全国各大券商发行,嘉实沪深300ETF的发行时间则为4月5日至4月27日。

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  沪深300指数,2004年12月31日为基期,基点1000点,权重为股票非受限流通市值采用分级靠档调整。指数最大成份行业为金融30.93%、采掘11.49%。样本公司数量上制造业138只,金融和采掘各34只。前5大重仓股为招商银行(微博)、民生银行、中国平安(微博)、交通银行和兴业银行。

  《金证券》了解到,对于市场首次推出的两只横跨两市的沪深300ETF产品,市场上叫好并不叫座。许多券商人士都不赞成中小投资者参与其中。

  从估值上看截至2012年3月27日,指数市盈率(市场法、TTM)为11.18倍,市净率1.83倍,市销率(TTM)1.15倍,均低于全市场整体水平;主要财务指标上,加权平均净资产收益率17.18%,净利润增长率16.07%,均高于全市场整体水平,大盘蓝筹风格明显代表了整个市场的大型蓝筹股票。

  “此类产品推出,本来就是针对机构投资者。”一家券商的负责人士表示,此次推出的两只基金申购赎回的方式相对复杂,对于中小投资者要进行复杂的解释工作,而对于ETF的连接,许多券商的工作人员还没有彻底弄清楚,因此,目前并不向客户推荐这款产品。

  基金经理:

  据记者了解,嘉实沪深300ETF有三种申购方式:一是现金网上申购,投资门槛1000元起;二是网下现金认购,投资门槛10万元起,此种投资方式比较复杂,只有到嘉实的直销中心才能购买,而申购手续费也较高,50万元以下的认购费为1%;第三种方式是股票换购,投资门槛是1000股股票,此种方式投资,要参照嘉实沪深300ETF的招募说明书中的股票进行换购,如果不是沪深300指数一篮子成份股,则不可以换购。

  杨宇,男,经济学硕士,毕业于南开大学数学系和金融学系,具有13年证券从业经验。曾任平安证券(微博)有限责任公司资产管理部证券分析师、中国平安保险股份有限公司投资管理中心基金交易室主任、天同基金管理公司投资管理部部门经理,2003年3月15日至2004年7月7日任万家(原天同)180指数证券投资基金经理。2004年7月加入嘉实基金(微博)管理有限公司,2005年8月29日至今任嘉实沪深300指数基金经理。杨宇对指数基金的投资管理、风险控制、指数化交易等方面具备丰富的投资管理经验。嘉实沪深300(lof)最近1年和3年的跟踪误差也是非ETF指数基金中最小的。

  对于嘉实沪深300ETF的风险,嘉实基金(微博)客服向《金证券》坦承,因为至少90%投资于A股市场,而A股市场不可预测,所以投资风险还是很大的。

  张宏民,男,西安电子科技大学电子工程系,本科学历。10年证券基金从业经历。2000年10月加入嘉实,在研究部从事定量研究工作。2008年起任公司结构产品投资部高级数量分析师,从事指数化投资管理与研究工作。2010年9月30日至今任嘉实恒生中国企业指数证券投资基金(QDII-LOF)基金经理。

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  基金公司:

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  嘉实基金管理有限公司,管理规模1493.42(亿元),排名全部基金公司第3位。嘉实基金开了一套集合投资、风控、交易等诸多功能于一体的指数化投资管理系统,拥有国内基金公司中最大的指数投资团队,对基金的投资绩效做出很大贡献。嘉实管理的指数基金规模达到342亿,近1年跟踪误差排名全部基金公司最小的10%,最近3年跟踪误差排名全部基金公司最小的1/3,非ETF类跟踪误差排名第一,指数基金的管理能力突出。

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  托管银行:中国银行

  实物申赎方案:

  嘉实沪深300(lof)目前是市场上最大的指数基金,嘉实沪深300ETF的目标亚洲最大规模ETF,一方面可以为个人及机构投资者提供价格低廉、交易便捷的长期配置及波段操作的工具型产品,另一方面可以通过提供与股指期货拟合度更好的现货产品,强化股指期货的套期保值、价格发现等功能。

  嘉实沪深300ETF选择“实物申赎”方案,不能当日完成一揽子股票的交割,交割机制是“T 2”,但实物申赎的跨市场300ETF方案运作、结算和运作风险低、交收环节简单,配套股指期货的套利机制可行,隔夜风险同样可以由股指期货覆盖。比较符合ETF的用一揽子股票和ETF份额的替换的本质特征。

  股指期现套利有两个关键因素:一是作为股指期货现货工具的沪深300ETF对沪深300指数的跟踪误差要小,以减少摩擦成本,二是沪深300ETF流动性要好,利于大资金进出。嘉实基金将会引入5到6家市场上市能力比较强,规模比较大的一流的券商为做市商,而这些做市商在嘉实版的沪深300ETF出现卖溢价、买溢价的时候,就会承担起挂单的义务,保证交易流动性。

  推荐等级:★★★★

  沪深300ETF一直倍受市场关注,嘉实和杨宇的指数基金管理能力无庸置疑,选择“实物申赎”方案,不能当日完成一揽子股票的交割,配套股指期货的套利机制可行,隔夜风险同样可以由股指期货覆盖。比较符合ETF的用一揽子股票和ETF份额的替换的本质特征,但T+2的交割模式对套利交易有还是有比较大的限制,在原有持仓基础上的T+0套利只适合原有持仓者减小亏损,利用融资融券则面临融券不足的困扰。嘉实会借该基金进一步扩展和加强指数基金上的优势地位。沪深300指数,从估值上看低于全市场整体水平;主要财务指标上,高于全市场整体水平,大盘蓝筹风格明显代表了整个市场的大型蓝筹股票,且市场估值水平处于底部区域,低位布局指数基金长期收益可期。

  综合来看,我们对金的发行持推荐态度,风险承受能力较高,看好大盘蓝筹类股票的投资机会的投资者,或计划参与套利交易的投资者可以积极参与基金认购。

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